В последнее время я довольно редко писал об единой европейской валюте. Да и сам евро этой весной пока не продемонстрировал однозначного движения вверх или вниз.Такая ситуация – отражение фундаментальной неопределенности, сформировавшейся вокруг этой валюты. В этой статье перечислю главные факторы, выступающие как в пользу ее роста, так и в пользу снижения.
PRO
В поддержку евро выступает неоспоримый факт ослабления остроты долгового кризиса в еврозоне. В регионе последовательно реализуется программа снижения дефицитов госбюджетов, проводятся важные структурные реформы. Конечно, на периферии эти реформы не всегда идут гладко, но отрицать достигнутые значительные успехи может лишь совершенно предвзятый человек. Достаточно упомянуть, что Греция добилась первичного профицита бюджета. Основа для роста заложена. Пройдет время, и реформы начнут давать отдачу: по прогнозам, 2014 год должен стать первым годом роста ВВП для всех или почти всех проблемных стран.
Этой весной еврозоне удалось избежать очередных рецидивов долговой болезни. Кипр был спасен от дефолта, а Италии все-таки удалось сформировать правительство, подтвердившее верность страны взятым в период правления Марио Монти обязательствам. Опасения рынков снизились, что заметно по значительному падению доходности облигаций периферийных стран.
Придают дополнительную уверенность инвесторам и специальные антикризисные механизмы еврозоны. В арсенале у ЕЦБ остается программа OMT. Работает Европейский стабилизационный механизм (ESM). Причем уже в июне, возможно, будет достигнуто соглашение о прямой рекапитализации банковского сектора средствами ESM, что обезопасит государственные бюджеты стран E-17 от возможных проблем банковского сектора.
Увереннее стали чувствовать себя и потребители. Последние исследования отражают восстановление потребительских настроений.
CONTRA
Однако все перечисленные выше позитивные моменты не должны заслонить от нас те факторы, которые «тянут» евро вниз.
Экономика еврозоны все еще очень слаба. Если подтвердятся опубликованные на прошлой неделе предварительные данные по ВВП за первый квартал, это будет означать, что уже полтора года регион остается в рецессии. Особенно удручает, что не в лучшей форме находятся крупнейшие экономики E-17: в Германии явное замедление, Франция с ее слабым рынком труда вообще оказалась в технической рецессии, а Италии, по прогнозам национального статистического агентства, предстоят год снижения ВВП (2013) и два года усиления безработицы (2013-2014). Таким образом, еврозона выглядит очень слабо, особенно на фоне уверенного восстановления в США.
Инфляционная ситуация в регионе намекает на дальнейшее смягчение монетарной политики, и ЕЦБ заявляет о готовности двигаться в этом направлении. Потребительская инфляция в еврозоне уже упала до трехлетнего минимума, а глава ЕЦБ Марио Драги после майского заседания центробанка, на котором ключевая ставка была опущена до 0.5%, подчеркнул наличие понижательных рисков и допустил возможность новых смягчающих мер. В стане ЕЦБ даже обсуждается возможность введения отрицательных ставок по депозитам. Такая ситуация может негативно повлиять на приток капитала в еврозону.
Несмотря на разрешение итальянского и кипрского кризисов, обе эти истории отнюдь не способствуют росту доверия инвесторов к европейским властям. Кипрская история с налогом на депозиты оставила неприятный «осадок», а наспех сколоченная итальянская коалиция из «закадычных» врагов вызывает большие сомнения относительно своей прочности. Кстати, несмотря на рост настроений потребителей, в апреле деловые настроения в еврозоне продолжили снижаться.
Наконец, не будем забывать, что рост евро опасен для перспектив европейского экспорта. Власти региона вряд ли допустят рост валюты выше приемлемых уровней, а потому возможности «быков» по развитию ралли следует признать ограниченными.
РЕЗЮМЕ
Если говорить о паре EUR/USD, то на сегодняшний день риски роста-снижения по этой паре представляются мне сбалансированными. Однако следует учитывать, что этот баланс очень неустойчив. Наиболее важным фактором на данный момент является позиция ЕЦБ. Если центробанк более явно обозначит свои дальнейшие планы, это может как подтолкнуть евро к снижению в сторону 1.25, так и к росту в район 1.34. Все будет зависеть от сути этих планов.
В то же время среди основных валют уже сейчас можно выделить как те, позиции которых выглядят слабее, чем у евро (японская иена, швейцарский франк), так и те, которые выглядят привлекательнее единой валюты (канадский доллар, британский фунт). Соответственно, рекомендую в расчете на ближайшие полгода рассмотреть возможность покупки EUR/JPY и EUR/CHF, а также продажи EUR/CAD и EUR/GBP.